天使投資 輸粒糖贏間廠

美國在高科技行業上可算獨步天下。能成就這霸業，除政府的大力資助外，有不少的研究將此歸功於創業投資基金的發達。相對於創投基金廣為人識，天使投資卻在香港鮮為人知。但事實上，「天使投資」在扶持科技創業的功勞並不低於創業投資。在美國天使投資者每年平均為創業者注入100億至200億美元的資金，投資項目每年多達3萬個。

藉投資者網絡 助科技創業者

天使投資者多以個人為單位。他們多是創業家、高管人員、專業人員等有錢及有識之士。他們只投資在他們感興趣及特別鍾情的行業。在每個被挑選的項目，投資2.5萬美元至100萬美元的資金，投資期可達5至8年，並在某程度上，利用本身的經驗及人際網絡協助該企業發展業務。

回報非唯一目標 冀有名有利

與其他財務投資者不同，天使投資者並不以投資回報為唯一目標，他們多數希望他們投資的項目可為他們帶來榮譽與驕傲，正所謂「有名有利」。天使投資者並不害怕失敗，因為他們知道一個成功的項目會為他們創造10倍至100倍的回報，該回報足夠補償其他失利的項目。

在香港，有不少的投資者都喜歡投資數萬至數十萬於與自己熟悉的親戚朋友。絕大多數的項目皆是非技術型的小生意，如幼兒中心、茶餐室、7-11連鎖店等。對於一些有高增長潛力的高科技或高增值項目則避之則吉。究其原因，皆因香港的投資者除了對股票及房地產比較有經驗外，對其他行業並不熟悉；此外，香港的投資者比較喜歡短綫投資，對一般3至5年、甚至長達10年的高科技創業項目並不熱衷。

香港的投資者對投資在非上市項目的疑惑是完全可以理解的。非上市項目存在着資訊不完整及其他不確定因素。這些問題就連如筆者般擁有超過22年創業基金及天使投資經驗的投資者也會感到困難。但是，投資原則是萬變不離其宗的。天使投資的基本方程式是：

預計投資回報 = 投資本金 x 成功率 x （1 + 回報率）

成功率等於1時是等於100%保本穩賺。除購買如外滙基金票據等投資外，要達至成功率等於1是非常困難的。

堅守「利潤不封頂 損失封底」

有些創業基金經理及天使投資者喜歡對一些非上市項目作出成功率估計，但實際該估計是基於其他的假設，所以是估計中的估計。因此非上市項目成功率是不確定的。這也是很多投資者對非上市項目敬而遠之的原因。但對筆者而言，該成功率的不確定卻正好是天使投資的好處。

天使投資是堅守「利潤不封頂、損失封底」的原則的。以筆者所知，天使投資者甚少有涉足Accumulator的投資，因這類投資正好違反了利潤不封頂，損失封底的原則。此外，Accumulator的投資者亦犯了錯誤估計成功率的問題。當然在2007年，誰也不能預見滙豐股價會由150元下跌至33元一股。投行在發行Accumulator時亦以低於市價發售，這正好造成一個假象：購買Accumulator的成功率是1，即保賺，因此大多數的投資者都購買了比他們預計願意承受本金更大的投資。因此，以自己有限的經驗作出估計，就算是我們最熟悉的公司，也不是完全可靠的。天使投資者深明此理，因為他們投資的非上市項目是存在很多不確定因素。所以在進行投資時，他們必須作出最壞的打算，以損失全部本金作估計，並以「輸粒糖、贏間廠」作為投資策略。

怎樣才可以贏間廠？答案是回報率一定要高，十分高。除了需要關注投資項目的最終市場規模、科技水平門檻等事項外，投資者是可嘗試在項目的發展路徑中，探索其他的利潤及業務增長點，這有助於項目的成功率，更可令回報倍增。筆者稱之為「孔雀模型」，基本上是用力仔鋸多棵大樹的項目分析方法，但要應用這模型，使用者是需要有豐富的投資及創業經驗。因此，有興趣於此道者必須虛心積極學習，參加各院校及專業團體的工作坊，並抓緊機會與有經驗的投資者多多學習。

（為推廣天使投資，中大創業中心成立了Tolo Harbour Angel Network，免費為有興趣者聯繫其他天使投資者，共同對一些項目進行分析評估。）

撰文:周志偉、區玉輝 香港中文大學創業研究中心